一文看清長江基建的回購 長江基建集團於2021年12月24日公布回購131,065,097股(4.94 %)，每股回購價格為USD 8.8378，共耗資USD 1,158,328,020。 (Source: 長建公告 ) 此公告出現後，在網上看到很多人胡亂評論，又私有化，又回購價格高之類。事實上，根本不存在此等考量，唯一影響只是每股價值得到提升。 回購價格高於現時股價代表股格會暴升? 首先，我們要知道是次回購的是2016年發行的永久資本證券。據當年公告顯示，是以港幣71.1302發行131,065,097股永久資本證券，固定利率為5.875%。這次回購公告以約港幣68.94回購整筆永久資本證券，並不代表股價會升至68.94。 (Source: 長建公告 ) 回購會導致流通股不足，最終私有化? 我認為此事不太可能發生，首先，長建回購的不是公眾持股，只是回購了2016年發行的永久資本證券。而上圖的公告亦表明永久資本證券並不會計算在公眾持股內，因此流通股數量並沒有改變，不會觸發私有化。 回購真正的影響 個人認為是次回購主要有2個意義： 第一、疫情之下，各國大量QE，借錢成本十分低，回購固定利率較高的永久資本證券，再發行固定利率較低的固定利率較高，以降低資本支出。 第二、公眾持股每股收益率得到提升，因為現時長建每年也會從利潤中派息給派永久資本證券，回購完成後便不用派息給永久資本證券，公眾持股的價值便得到提升。 其他有關長江基建的文章 https://10yearschannel.blogspot.com/search/label/%E9%95%B7%E6%B1%9F%E5%9F%BA%E5%BB%BA

 政府養大的怪獸 - 港鐵(66) 此篇文章主要分析港鐵的業務及爭議，港鐵大股東為香港政府，持股約75%，但卻以私人企業方式運作，每年坐擁巨額利潤，但給市民的感覺卻是意外頻頻。然而若以投資角度而言，卻是一間優質企業，以下會以港鐵業務資料加以分析。 下圖為2016-2021H1整體業務表現 (Source:  港鐵年報16-20 ) *按圖可放大 本地客運業務 (Source:  港鐵年報16-20 ) 首先，本地客運業務為港鐵第2大收入來源，2021年佔港鐵總收入約27%。首先，本地鐵路服務收入在2019年前一直都穩步上升，因為可加可減機制之下，基本上港鐵每年都可加價，令其鐵路服務收入能穩家增加。但自2020年疫情爆發以來，其本地鐵路服務收入尤如重回解放前，乘客量大趺，而且自2020年7月起提供每程8折優惠，9個月後轉為每程95折優惠，加上按照可加可減機制，20201年度港鐵票價調整幅度為-1.7%。以上總總因素均令港鐵在2021年本地鐵路服務收入有所減少，估計仍需1-2年才能回復疫情前水平。 另外，有一點可留意，港鐵的保養及相關工程開支上升幅度相當大，自高鐵落成留，每年維修保養開支均超過10億，而且2020年至今高鐵幾乎完全停運，但仍然有維修及保養開支，筆者始終覺得高鐵的保養開支是一個無底洞，甚至能否盈利仍然是一個謎，希望往後港鐵能披露更多高鐵的營運狀況。 至於過境服務、高速鐵路（香港段）、機場快綫及城際客運服務主要服務過境旅客，自2020年封關後，此類業務基本冰封，按照現時的開關時間表，這幾類業務基本恢復無期，不存在任何驚喜。最後，輕鐵及巴士業務主要服務本地人口，其業績所受影響有限。因此在2020H2，本地客運業務出現虧損。但在疫情前，縱然本地客運業務的收入比海外業務少，但毛利率卻高於國際業務。 香港車站商務 (Source:  港鐵年報16-20 ) 港鐵分列了本地客運業務與車站商務的收入，因此港鐵經常以票務收入低作為「賣慘」的借口。事實上車站內的商務收入足以抵上超過一半本地客運業務EBITDA。在疫情前，車站商務EBITDA每半年有近30億，縱使疫情爆發後，EBITDA仍有約12億，下趺主要原因估計是租金紓緩措施及商戶退租。預期隨著疫情放緩，其車站商務收入亦會有所上升，提供極其穩定的現金流，亦足以減低本地客運業務虧損的影響。 香港物業

長江基建投資私募基金HYCAP，不一樣的投資 據媒體報導 ，長江基建集團最近投資氫能私募基金HYCAP， 但卻沒有披露投資規模及其他詳情，實耐人尋味， 因此特撰此文以整合相關資訊。 1. HYCAP簡介 HYCAP為今年新成立的私募基金，主要投資於英國及歐洲氫能領域發展的公司 創辨人為Jo Bamford，是 Wrightbus 的擁有人，同時是 JCB 的繼承人。 Wrightbus是 北愛爾蘭的巴士公司，亦正經營以氫能推動的雙層巴士。同時香港的巴士公司亦有命用 Wrightbus的車型。而JCB是建造器械公司，即生產挖土機等重型器械的公司。 JCB家族為保守黨支持者，脫歐派。亦是保守黨其中一個金主， 在2019向保守黨捐贈過百萬英鎊 。 HYCAP計劃募資10億英鎊(約104億HKD) Vedra Partners是HYCAP的共同發起人，已投資2億英鎊(約21億HKD)， 並且目標取得20%潛在回報 。 其他投資者 有家族辦公室，JCB，英國大型養老基金及其他戰略投資者。 HYCAP現時已對 40家氫能企業作出評估 2. 不一樣的投資，投資未來同時投資關係網? 長建一直奉行的投資原則是能即時產生穩定現金流的項目， 例如配電配氣公司，水務公司等。 投資私募基金是比較罕見的手法， 因為此類投資項目不能產生現金流， 而且需要以年計的時間才能獲取投資回報， 一旦投錯項目隨時血本無歸。 而投資私募基金主要原因為 1. 對該行業不熟悉，投資私募基金可以大包圍地投資多家公司， 對沖風險。 2. 減少投資成本，因為投資氫能公司需要專業知識， 而一般公司不會花錢專門聘請此類專才， 因此交由基金經理投資能降低投資成本。 一般而言私募基金投資公司後，直到該公司上市/ 被收購後才會產生投資收益，過程數以年計。 HYCAP投資項目以氫能公司為主，氫能開發尚在起步階段， 即使找到適合的公司，亦要技術發展成熟才會有可觀收益。 估計長建的投資額並不多，HYCAP預期集資10億英鎊（ 104億HKD），但投資方眾多，估計長建的投資額為20億以下。 此項投資回報對長建而言顯然不高，個人認為更重要的是建立起關係以尋求在英國有更好的發展。 至於未來如何發展，就要視乎HYCAP的投資項目以及回報。最後，長建近日亦盛傳 收購荷蘭阿姆斯特丹的轉廢為能公司 ，並且去

香港最活躍REITS - 領展(823)The Link 香港REITS市場一向並不活躍，本地REITS可謂只會食老本，不思進取，縱然收入穩定，但甚小重大收購。早前我已寫過一篇關於REITS的文章，主要分析 置富(778) ，並認為置富為香港REITS中收息首選。而本文介紹的是領展，為香港最大、最活躍的REITS。下文會先介紹領展的業務及發展，再討論分派及增長。 領展業務 由香港政府養大的領展至今已經上市16年，上市時股價約10元，現在已升至近70元，市值1400多億。近年領展亦開始有策略地放售香港商場，逐步轉移重心向海外發展。 香港業務 作為房地產信託基金，領展的主要業務為商場租賃管理及停車場出租。而領展的起家是由2014年房委會出售180個公屋及居屋商場及停車場物業之計劃開始，自收購大量屋邨零售物業及停車場後，領展不斷開展翻新工程，提升租值，再轉手出售或持續經營以獲取豐厚回報及收購其他優質資產。以下為領展所投資的香港物業： (Source: 領展估值報告 ,2021) 領展在香港的投資物業基本上全部均為民生商場，意味著租金收入穩定，而且人流量多，即使面對新冠肺炎疫情，對出租率也沒有造成太大影響。由上圖可見，領展的租金回報約為4.5-5%，與疫情前沒有太大分別。即使近年業績有虧損都只是物業重估所帶來的非現金減值，對其經營狀況並不構成影響。REITS並不如同其他股票，香港的REITS需要遵守證監會的上市守則，每年要將除稅後淨收入 的 90%分派給單位持有人作為定期股息，因此物業重估所造成的虧損並不影響其派息。 海外業務 領展在香港打穩陣腳後，開始對外擴張，現時在中國、英國及澳洲均有投資物業，詳見下圖 (Source:  領展估值報告 ,2021) 亦因為留意到領展近年積極向外投資，因此我才會認為領展是香港最活躍REITS，幾乎也只有領展一家如此積極擴展，每年也有新投資，保持增長。而領展近年更加積極加大對中國的物業投資，近年先後收購5個中國商場，回報亦相當理想，大部分都接近5%。至於新近進軍的英國及澳洲市場均是收購辨公室物業，相信亦有穩定回報，因為英國的 The Cabot主要租戶為國際投資銀行及政府部門 ，而澳洲的 100 Market Street主要租戶則為主權基金及政府基構 ，因此租金收入有一定保障。 股價走勢 領展在2019年股價達到$

 英國經濟：就業、增長、通脹及前景 本文將會簡要地宏觀分析英國的基本經濟，近幾年英國經濟前景一直未被看好，主要因為脫歐因素、內部蘇格獨立問題及疫情因素，本文會從數據分析英國的經濟數據去評估英國的經濟狀況。 1. 就業 宏觀經濟上，最主要是基於幾個經濟數據，就業是其中一個重要的數據去衡量該國的經濟環境，而就業數據中失業率及新增職位數目為其中2個重要指標。 1.1. 失業率 下圖為英國及香港由2016年至今的失業率比較。其中有幾個重要的時間點可以留意一下。 (Source: UK失業率 、 HK失業率 ) 整體而言，英國自2016年通過脫歐公投後，其失業率持續下降至4%左右，直至2020年疲情爆發，失業率持續上升至最高5.1%，這數字也只是與脫歐前相約，至2021年7月，逐步回落至4.5%，由此可見，疫情因素對英國的失業率影響有限，而且失業率有逐步下趺的趨勢。 與香港比較，香港的失業率以往一直維持在3%以下，接近全民就業，直至2019年年尾，緊接2020年疫情爆發，失業率暴升至7%，至今仍有4.5%失業率，顯然回復速度較英國慢，而且反映出產業單一化的問題。 1.2. 職位空缺變化 (Source: UK職位空缺 , HK職位空缺 ) 另外，從職位空缺的數字而言，英國職位空缺的數目在2021年7月創新高，有110萬個職位空缺，由此可推斷失業率有很大機會會再下跌。相反，香港職位空缺的數字仍然維持在低水平，可見香港的就業市場依然未回復到疫情前的水平。 2. GDP (Source: UK GDP , HK GDP ) 上圖為英國和香港的GDP變化，英國的GDP回升幅永顯然比香港高，而香港的GPD自2020年第4季開始出現按季下趺的現象，相反英國2021年Q2的GDP則有所上升，在基數效應之下，未來2季英國和香港的GDP按年必然會上升。 3. 通脹 通脹變化亦反映出經濟的好與壊，一般而言發達經濟體多出現溫和通脹(約2-3%)，而通脹過低甚至通縮則反映出實體經濟出現問題。 (Source: UK CPI , HK CPI ) 加疫情爆發後，嚴重打擊實體經濟，英國的通脹率保持在超低水平，接近0通脹。而香港卻持續了半年負增長，可見疫情對香港的打擊比英國大，而自2021年開始，由於各國不斷QE，後果開始出現，英國通脹率開始上升，預期高通脹會維持一段長時間。至於

長江基建2021年中期業績：經營狀況、外部環境、未來發展及派息 長建在2021年8月4日發佈了中期業績，簡單撮要如下： 集團錄得股東應佔溢利港幣三十億一千一百萬元，按年增長百分之五。 來自營運的現金流為港幣四十三億六千萬元 集團持有現金港幣八十一億元  派發二零二一年度中期股息每股港幣六角九分 （二零二零年：每股港幣六角八分） 因英國企業稅率改變而產生之遞延稅項支出及攤佔無形資產遞延稅負債相關的稅項抵減之淨額港幣十八億一千三百萬元（二零二零年：港幣十三億九千四百萬元）。 (Source: 長江基建2021年中期業績 ) 2021年中期業績 整體而言，2021年中期業績的表現比我想像中差，只比2020年增長5%，主要因為英國稅率提高，又有一筆過延遞稅開支。另外，中期息竟然有增加，派$0.69，估計是因為希望安撫投資者及2021年是長江成立25週年的緣故。下文會和大家就幾方面討論長建經營環境。 各國經營溢利 (Source: 長江基建投資者簡報 2021 , 2019) 上圖簡要列出長建各國經營溢利，由未受疫情影響2018-19年到受疫情影響2020-21年。大部分國家的業務與疫情前相比仍然有一定距離。實際上業務並沒有太差，甚至有驚喜。英國方面下文會再討論。而澳州業務的溢利其實已與疫情前無異，溢利低更大原因是新規管期開始，准許回報率降低所引致。歐洲大陸業務同樣已與疫情前差不多，溢利低是因為2020年賣掉了葡萄牙風電場業務。 至於加拿大業務則有驚喜，溢利比疫情前更高，相信是由Reliance Home內部增長所引致。另外停車場業務尚未完全恢復，相信下半年加拿大業務會有更好表現。新西蘭同樣超過了疫情前的溢利，原因不明sosad。香港中國業務沒太大特別，不作細談。 英國經營環境 英國業務主要受加企業稅(19%>25%)影響， 我先前已有文章分享過 。因此產生非現金延遞稅負債，其實在2020年已經面對過，2020年的非現金延遞稅負債為13.94億，而今年是18.13億。如將此非現金負債加上1H2021的英國業務溢利則約為23億。而由於Northumbrian water已踏入新規管期，準許回報率大幅下趺，業務奇差( 可參閱此文章 )。因此，可預期英國業務不會再回到2018,19年的水平。 另一隱憂是UK Power Network的新規管期在今年和明年會開始

 長建UK power network及Northumbrian water 2020-2021年營運表現 前幾天，英國各企業都開始發佈2020-2021年的營運表現，長建旗下2大英國公用事業公司亦不例外。由於英國的財政年度是由4月1日至下一年的3月31日，因此這份年報除了反映出2020年疫情的影響外，亦反映出2021年第一季的營運表現。 先概括總結UK power network及Northumbrian water的表現，UK power network業務穩健，不受疫情影響，惟2022年又會有一大筆延遞稅支出，令人擔憂。Northumbrian water表現令人失望，2020-2021的營運出現虧蝕。 UK Power Network (Source:  March 2021 Annual Report and Financial Statements ,  March 2020 Annual Report and Financial Statements ) 營運表現 上圖為2019-2021年UK Power Network的營運表現，即使在疫情期間，營收也一直都有增加，而最影響溢利的因素是財務支出及稅項。由於2020年長建已公佈英國的企業稅沒有如預期般調低，而是維持在19%，因此各英國企業也產生了一筆延遞稅開支，而UK Power Network的延遞稅開支為4650萬磅。這筆巨款具體體驗在2020年的稅項項目。而於2021年財務開支大增，影響了營運表現。整體而言，營運十分穩健，若撇除2020一次性延遞稅開支，其盈利狀況基本上不受疫情影響。 展望負面 UK Power Network未來受2大因素影響，令其利潤下降。第一、由於疫情期間英國政府的財政狀況受到嚴重打擊，因此英國已於2021年5月24日通過自2023年4月1日開始將企業稅由19%調升至25%，這決定基本上影響了所有在英國有業務的企業。UK Power Network亦在年報指出，於2022年將會有近1億5千萬磅的遞延所得稅負債，相信下年長建的業績又會大倒退，除非鉅仔有新財技去降低這個影響。 (Source:  March 2021 Annual Report and Financial Statements ) 第二個因素是關於監管方面的， 先前我已有文章提及 ，英國電力

什麼是降準? 降準反映什麼現象? 降準對市場有什麼影響? 近日，中國人民銀行宣佈於2021年7月15日全面降準0.5%，這篇文章和大家分享一下什麼是降準? 降準反映什麼現象? 降準對市場有什麼影響? (Source: 中國人民銀行 ) 什麼是降準 降準即下調銀行的存款準備金率。簡單而言，銀行接受客人的存款，付給客戶利息。而接受存款是不能產生利潤的，因此銀行會用客人的存款去投資或貸款去產生利潤，只要賺取的利潤比付給客戶的利息多，銀行就能賺取息差。但銀行也不能把全部存款都拿去投資或貸款，因為假如把全部存款都拿去投資或貸款，當客戶要提款時，銀行就沒錢了，會造成擠提。因此銀行要保留部分現金作為存款準備金。一般而言，存款準備金比率是由各國中央銀行制定的，比率各國也不同，基於實體經濟情況而制定。 如果大家有留意歷次降準的新聞，會發現有全面降準和定向降準。全面降準是指下調所有金融機構的存款準備金率，因此全面降準會釋多較多資金到市場。定向降準是指只下調中、小型金融機構的存款準備金，相對上向市場釋放較小資金。 降準反映了什麼現象 最直接反映出的現象是實體經濟疲弱，因為居民消費下跌，商戶經營困難，加上市埸上可供貸款資金不足，商戶借貸成本上升等因素。因此下調銀行存款準備金率可以為市場釋放大量資金，以支持商家的經營。據 報導 指出本次下調存款準備金率能為市埸釋放出1萬億人民幣。 在銀行的角度而言，突然多了1萬億資金可用作貸款或投資，資金供應多了，利息就會降低，因為各銀行對營業額也會有「跑數」的要求。多出的資金放在銀行是不會產生利潤的，因此各間銀行也爭相希望把錢借出去，而為了借出更多的資金，利息便有必要相應降低。商戶則有機會可以借平錢，以繼續經營或作其他投資。 亦有另一派說法認為降準不代表實體經濟疲弱，反而是經濟復甦，降準可以令經濟加速成長。如果用來解釋這次降準，我不知道答案。但我認為未能解釋之前的降準。下圖為歷年存款準備金的變化。 (Source:  中國人民銀行 ) 如果說降準是希望加速經濟增長，為何自2011年起存款準備金一直都在下降? 因為經濟增長加快了，理應會上調存款準備金以防經濟過熱，但自2011年起存款準備金卻一直下降，是否代表有問題呢? 另外，許多人誤解了降準等於「印銀紙」，其他貨幣供應並沒有因為降準而增加，因為銀行所借出的資金依然是客人的存款，並沒有增加貨幣供

 HKTV 香港電視的投資價值、業務及前景 呢篇文章想同大家分享下HKTV 既投資價值、業務及前景，最近相信大家都已經登記左消費券，相信呢類本地消費股應該都有得炒下。先利申，本人為左支持wiki，持有小量1137,，均價4.3左右。 自從2020年成功轉虧為盈後，呢隻股已經踏入穩定期，根據今年上半年的訂單數字同每月訂單總商品交易額睇得出HKTV 的網購業務已經去到樽頸位，咁長遠而言重值唔值得投資呢？下文會同大家分析一下HKTV 的網購業務同新的增長點。 HKTV 網購業務 HKTV最大的業務就是HKTVmall網購平台，2020年開始一受受惠於疫情，使用人數爆升，加上從政府「保就業」計劃領取接近7100萬補助，成功轉虧為盈。 HKTVmall的網購業務主要由2種形式組成，第一種係直接商品銷售，即直接由HKTVmall提供商品，主要為糧油雜貨，因此有存貨成本。第二種是特許銷售，即邀請商家加盟開店，在HKTVmall平台上銷售商品。呢2種的銷售額相加就等於全年商品總銷售額。在2020年，2種銷售方法的毛利率都有所上升，令到HKTVmall成功轉虧為盈。 (Source: 香港電視2020年年報 ) 但係到左2021年，出現了一個問題，HKTVmall的業務有步入樽頸的跡象，下圖為2020及2021年的每月訂單數及商品銷售額。 (Source: 整理自 HKTV官網 ) 可以睇到，自2020年的爆發式增長後，2021年開始已經沒有明顯增長，甚至有輕微下趺，主因是疫情影響漸漸消失，商店重開，加上其他競爭者加大投入如HKBN的HOME+，天貓香港及Foodpanda生活百貨等。當然，王維基唔會坐以待斃，推出左2招還擊，第一招外賣仔，踩入foodpanda地盤，先提供外賣自取服務，再推出外賣直送。呢招好明顯作用不大，我問過身邊所有朋友，都沒有人使用過HKTVmall叫外賣，而且參與的餐廳數量小，與foodpanda的方便程度完全不能比較。 於是王維基出第2招，喺5月12日推出 HKTVmall極速送 與第三方智慧物流公司 Zeek 合作，在HKTVmall商店購物後1小時送到消費者手上。」購物滿$200 或以上的運費為$10，訂購 金額少於$200 運費則為$20，每張訂單的最低消費額為$50。完全係睇住foodpande生活百貨黎打，但係極速送嘅服

一波未平一波又起，VIE架構一直未獲中國官方正式准許？ 據 彭博報導 ，VIE架構赴港美掛牌，須中證監批准，這一消息令到港股及中概股無水花直插。究竟什麼是VIE架構？為什麼這消息會令到港股及中概股大跌？ 什麼是VIE架構？ VIE全名是Variable Interest Entity，即可變利益實體，又稱「協議控制」，是指公司在境外上市，但業務卻在境內營運，公司透過協議方式控制境內業務實體。VIE的出現是因為中國一直禁止外國對某些產業的直接投資，而VIE就可以在不違反中國法規下，令到外資可以分享中國業務的盈利。基本上在香港稜美國上市的中概股都屬於VIE架構。 為什麼港股及中概股大跌？ 彭博引消息人士指出，所有VIE企業去美國等境外地區上市前，需要獲得中證監的批准。如消息屬實，未來中概股要到美國上市會變得更困難。有人會問，不能去美國上市，豈不是行好香港？錯，不單只美國，來香港上市也需要先得到批准。 第二個原因是因為消息指外地上市的中國公司一直使用的VIE架構並未獲中國官方正式准許，這才是最震撼的消息。原來一直在美國及香港上市的中國公司並不合法規，官方不承認。那現在的中概公司是不是要退市再跟中證監重新申請呢？如消息屬實，一定會再有一輪暴跌，如不屬實希望晚上中證監會有澄清。

今日同大家講下iBond，相信好多人都已經抽到iBond，根據 報導 今次iBond 2021有71.1萬人抽，發行總額200億，每人最多得3手。iBond作為政府的另類派錢政策，作為no stake既小市民一定要抽啦。想了解一下iBond及我的分析可以閱讀全文。想知道我會幾錢賣，可以直接看最後的結論。 (Source: 零售債券發行計劃 - 計劃通函2021 ) 抽到之後最多人煩惱的便是應該以什麼價錢出售及什麼時候出售 iBond回報？ 要了解此問題，首先要知道iBond的投資價值，iBond又叫通脹掛釣債券，每手iBond要1萬元，而所得到的回報是派息，這批iBond的票面息率按2個因素計算 (1) 定息，即2.00%。 (2) 浮息，即在利息釐定日，按照綜合消費物價指數最近6個月按年變動率的算術平均值。 即保底息率有2% 如果綜合消費物價指數最近6個月按年變動率 高 於2% → 息率以高於2%的數值計算。 如果綜合消費物價指數最近6個月按年變動率 低 於2% → 息率只有定息2%。 換句話講1手iBond放到到期(即3年)，最小會有600元回報。 iBond幾錢賣？ 即然知道左回報之後，咁就要計算一下幾錢賣。上文已經講過每手iBond持有3年最小可得到600元。如果你認購的只是閒錢，我建議不如放3年，因為息率總比放在銀行高。如果你認為你有能力3年內每年都獲得高於2%的投資回報，我建議價錢合理就賣掉，拿去做其他投資。 合理價錢？ 至於合理價錢是多少，可以參考一下以往的經驗。一般黎講第一日的價錢都會比較低，因為有大量人會透過券商孖展抽，首日交易就會不問價賣出，免卻借孖展的利息，換句話說，其實第一日同樣是買入的機會。以iBond 2020為例，第一日收盤價錢是102.75，而3日後的價錢已經升至104.35，1手買賣已可以賺取160元。可能有人會覺得太少，但這操作絕對是穩賺不賠的。在第一次派息前，iBond 2020的價格最高為104.95，5月3日為首個息率釐定日，因此5月3日後價格會下趺，需要扣除已派利息的價格，即1元。 iBond 2020 息率釐定日 (Source:  香港金融管理局 ) iBond 2020 價格走勢 至於 iBond 2021 ，我認為首次派息前的價格有機會較iBond 2020更高。上文已經提及，iBond的息率計