長建出售英國水務公司Northumbrian Water25%股權予KKR，釋放公司估值

長建出售英國水務公司Northumbrian Water25%股權予KKR，釋放公司估值

沉寂多時的長建終於在資本市場上有新動作，據長建公告指出，長實(01113.HK)長建(01038.HK)英國水務公司引入KKR持股25% 交易涉逾80億元。KKR為一家全球知名的私募基金公司，主要從事資產投資、能源、基礎設施、房地產、信貸，目前在全球管理約 400 億美元的基建資產，而且與長建有共同投資項目如澳洲電網項目。先前盛傳有意收購長建UK Power Network亦都係KKR，最終沒有成事。是次交易對長建而言絕對是除笨有精。

收購詳情


Northumbrian Water股權
Northumbrian Water股權

KKR將付出

(1)    基本代價，即 867 百萬英鎊（相等於約港幣 8,072.8 百萬元）；加
(2)    一筆相等於基本代價倘在計息期按年利率 5.00% 計息時本應累計之利息（按日
        （以 365 日計）累計）之款額；減
(3)    一筆相等於已知漏損金額 25% 之款額（如有）；加
(4)    0.2 百萬英鎊（相等於約港幣 1.9 百萬元）（倘交易完成於 2023 年 1 月 12 日或之
        後發生）。

首先(1)基本代價為8.67億鎊換取25%股權，換言之Northumbrian Water的企業價值約為34.68億鎊(現時約值322億港幣)。而Northumbrian Water於2011年被長建收購，據當年長建的公告，當年收購Northumbrian Water共使用了48億英鎊（約港幣588億元），當中包括24億英鎊（約港幣294億元）及Northumbrian Water 當時的負債約24億英鎊（約港幣294億元）。由於是次KKR為股權投資，無需另外收購Northumbrian Water的負債，因此實際上Northumbrian Water的價值應高於2011年時的收購價錢。

Northumbrian Water經營狀況

既然收購已塵埃落定，究竟是次收購對長建是否有利呢?此處先從Northumbrian Water的經營狀況說起。如果有留意此blog，先前我已分享過Northumbrian Water的經營狀況：
(1) 長建UK power network及Northumbrian water 2020-2021年營運表現

(2)英國競爭及市場管理局公布水費最終調整，長建附屬Northumbrian Water水費調高3.7%至335英磅

事實上近年Northumbrian Water的經營狀況並不理想，主要因為英國監管機構收緊準許回報率，要求Northumbrian Water降低水費21%。直接導致該公司在2021年出現虧蝕。

Northumbrian Water經營狀況
Northumbrian Water經營狀況

可能大家會奇怪為什麼會有NWG同NSL 2間公司，NWG是負責在英格蘭提供食水及污水處理服務(包括供水與收集、處理和處 置污水及下水道淤泥)，以及與該等食水及污水處理服務合理相關或附屬於該等食水及污 水處理服務之任何活動或職能。而NSL負責為於蘇格蘭提供污水處理服務(包括收集、處理和處置污水及下水道淤泥)。而這2間公司在2020年除稅後溢利為港幣4.1億，而2021年虧蝕約4.1億，相信是受到一次性延遞稅影響。事實上，此公司的營運狀況一直屬於較不理想的一員，除了經營虧蝕外，準許回報率降低亦為另一影響因素，因此長期而言，不如盡早套現，釋放價值。

可能大家會奇怪，既然Northumbrian Water營運表現如此惡劣，為何對長建的影響好像不大。主要原因是長建除了會分享營運溢利/虧蝕外，更重要是借貸的生意，長建一直在市場試借平錢，再以更高利率借出予其他子公司。因此不論Northumbrian Water營利/虧蝕也需要償還利息。

出售後發展


根據公告表示，出售完成後，長建，長實及長和分別會得到港幣9億、5億及10億元的收益。而且是次只是出售25%的股權，對各公司營利影響有限，因此對長建的影響相當輕微，不會影響其派息。反而出售後能釋放公司價值，並且獲得現金為將來收購增添彈藥。


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 領展世紀供股，供定唔供？ 2023年2月10日領展宣佈以5供1的方式進行供股，消息一出市場內外一片嘩然，作為REITS竟然要用到供股財技，實在傷透投資者的心。不過傷心還傷心，供股已成定局，倒不如思考一下如何作出回應，供定唔供？唔供係咪應該賣晒佢？供股權點處理？以下我嘗試理順一下整領展供股這件事情。 為何要供股？ 領展管理層毫不諱言指出供股的主要目的就是還債 供股所得款項淨額的約 40%至 50%將用於 (a)償還下列現有債務：(i) 2023 年到期的總額約 70 至 80 億港元的現有銀行貸款；及(ii) 2024 年 1 月 1 日之後到期的約 10 至 20 億港元的循環銀行貸款； (b) 用作一般營運資本。其餘部分將用作探索未來投資機遇，尤其專注位於亞太區的零售、停車場、辦公室及物流板塊。 供股所得的188億中約100億用作還債，其餘作儲備之用。筆者只能說供股此舉絕對合乎商業邏輯，但卻影響了企業形象，令小股民對領展更沒有好感。不少股民買領展打算每年4-5%股息收入，殊不知一個供股的決定要小股民口吐幾年股息予領展，作為亞洲市值最大的REITS竟然用如此手段割小股民韭菜，在道德上實過意唔去。集資有不少方法，可以發票據、銀團貸款、可換股債券等，只因管理層不想付出高昂利息，轉向股民供股，既不用付出利息又能起集資作用。 領展負債及利率 上文說到領展供股集資還債，其債務狀況亦非十分惡劣 年報顯示，於2022年9月30日之以 港元計值帶息負債實際利率為2.92%（2022年3月31日：2.21%），以人民幣、澳元及英鎊計值之帶息負債實際利率分別為3.62%（2022年3月31日：3.68%）、3.59%（2022年3月31日：1.13%）及1.87%（2022年3月31日：1.44%）。縱然現時利率不斷上升，但亦未至於去到一個難以負擔的地步。加上領展的負債率約為28%，仍未達到REITS的上限(即50%)。要以此方式集資實在難以說服市場。 供定唔供？ 此次供股最令人氣憤的是以3成大折讓供股，停牌前股價為62.8，供股價為44.2，根據領展的資料顯示，其資產淨值為每股77元。如此大折讓地供股小股民基本上只能「焗供」，因為不供會被攤薄權益，而且相信並不多股民有低於44.2的領展股票，開市後領展必然大跌，想賣也來不及。如果要賣亦不必急於一時，待市埸消化消息後再行決定賣...
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HKTV mall香港電視的投資價值、業務及前景

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