錯估長江基建2020年業績

大家都知道3月17號長建出咗2020年全年業績，而我亦都係之前做過業績預測https://10yearschannel.blogspot.com/2021/02/20201038.html不過結果就有啲距離，所以喺呢度就做個小小嘅檢討，下次做預測要留意多啲唔同嘅變數。

首先，睇下預測同實際有幾大差別先



第一個誤判，長建今次將出售Iberwind嘅收益直接放左入電能同歐洲大陸嘅業務利潤到，而唔係單列出嚟，估計係想切靚少少條數。至於出售Iberwind嘅利潤大約有11億，其中有3億放左入電能度，8億放左入歐洲大陸業務度。姐係話電能唔計Iberwind嘅3億後，實際上下半年只係大約有11億溢利，比2019年下半年小1億。而歐洲大陸業務唔計Iberwind嘅8億後，實際上下半年有大約2億溢利，亦都係比2019年下半年小。

第二個誤判，難以預計嘅英國UK Rail同澳洲EDL嘅折舊開支共4億，令到英國同澳洲業務嘅行潤比預期低。

第三個誤判，新冠肺炎對加拿大Park N Fly嘅影響比預期高。

呢篇係自我檢討文，關於長建業績評論另文再表。

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中電盈警，還值得投資嗎?

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 中電盈警，還值得投資嗎? 昨日(6月20日)中電發出了一則 盈警公告 ， 根據中電截至2022 年 5 月 31 日止五個月的未經審計綜合管理賬目EnergyAustralia 由於不利的公平價值變動錄得相關稅後虧損約 72 億港元，導致本集團的綜合營運盈利虧損約 37 億港元。 今日(6月21日)股價即大插6%，令不少投資者卻步，過往多年以收息為主的投資者亦擔憂其派息政策會否改變。 1. 首先，中電業務範圍主要包括香港、澳洲；印度及中國，據公告所言，除澳洲外，其他地區的業務與去年同期大致相約。換言之只有澳洲EnergyAustralia營運出現問題。 2. 至於EnergyAustralia的業務以發電為主，並不是上遊業務，因此電價往往受到燃料費用影響。為了有穩定收入以及對衝風險，發電公司會與購電方簽訂遠期合約，以指定價格售電。此做法有好處亦有壞處，好處是當燃料費用變動不大時能提供穩定可預計的收入。而壞處是當燃料費用急升時，其發電成本亦隨之而上升，履行合約時便會出現虧蝕，而現時EnergyAustralia正處於此狀況。 3. 事實上，早在 2022年季度簡報(1月至3月) 中電已公告 根據中電截至 2022 年 3 月 31 日止三個月的未經審計綜合管理賬目，這些公平價值變動對集團的除稅後營運盈利帶來 25 億港元的負面影響 。 EnergyAustralia業務在第1季已購成25億公平值變動的負面影響，而最新公告則表示截至5月31日其公平價值變動錄得相關稅後虧損已達約 72 億港元，擴大近3倍。如6月燃料價格仍不下跌，虧損更有機會擴大。 4. 縱然整體錄得虧損，但第一季度的派息並沒有受影響，與去年同期持平，反映出公司現金流充裕。而且上述所提及的虧損只是公平值變動造成，若燃燒價格下跌或新簽更高價的遠期合約會均有助減少虧損。 5. 派息能力更重要是視乎企業現金流，根據 中電2021年年報 顯示，中電全派息開支為約78億港元，而自由現金流有170億，手頭上有現金79億。以上數據都反映出中電有能力維持派息。以現價($68.35)計，息率約4.5%，個人認為，如為長線投資者可均注買入。 6. 至於既然不影響派息為何今天(6月21日)股價仍然要大插呢?主要原因是此前股價太高，而且外地業務有一定風險，此前股價70多元，對應息率只有4%，然而類近行業風險又較中電低的...
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港股收息首選 -置富產業信託(778)

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港股收息首選 - 置富產業信託(778) 相信好多人都認為港有波幅冇升幅，近年都轉去炒美股。這篇文章跟大家分享一下我認為的港股收息收選，比較適合長線投資及著重現金流的投資者。首先想由幾年前在網絡上看到的一張圖說起，這圖的真確性我也無從稽考，但我認為相當有意思。 究竟是我們欠缺耐性，還是本金不夠大呢？於是我便開始了月供股票，已經持續了2年半，每月$9,000，只供長江基建一隻股票，由$6X供到$3X，現價大約$48，今年收到的股息將會有大概$13,000。我也不知道自己的決定是不是正確，或者時間會證明。 廢話講完，入返正題。這篇文章是介紹同為長和系成員的置富產業信託(778)。首先，房地產信託基金(RITES)在港股上市要遵守幾個條件。 1. 須專注投資於可帶來定期租金收入的房地產項目（即房託基金對該等項目的投資，在任何時候都須佔基金資產總值至少75%）。換言之，基金較大部分收入須來自房地產項目的租金收入； 2. 不得積極地買賣房地產項目（即除 非得到單位持有人的批准，否則房託基金在收購或發展某個物業後，必須持有該物業至少兩年）； 3. 須把基金絕大部分收入（即不少於其經審計年度除稅後淨收入 的 90%）分派給單位持有人作為定期股息； 4. 須遵從最高借款限制（即不超過資產總值的 50%） 。 詳情可以在以下網址查看： 房地產信託基金守則 - 證監會 因此投資REITs一般都會有穩定的股息分派，香港上市的REITs比較大型的有領展(823)、置富(778)、冠軍展業信託(2778)、陽光房地產基金(435)以及越秀房產信託基金(405)。眾多選擇中我的首選一定是置富產業信託(778)。以下會講解一下原因 疫情下業務穩定 下圖是置富的物業投資組合，全部都是零售物業，而且均位於大型屋苑範圍，有一定人流。 (Source: 置富年報 2020 ) 根據置富管理層的說法，由於置富主要投資民生商場所以物業租金收入影響不大。我整理了置富3個旗艦商場2018-20年的營運數據去檢驗一下。 (Source: 置富年報 2018 , 2019 , 2020 ) 顯而易見，即使受到疫情影響，這3個旗艦商場仍然保持相當高的出租率，長和零售四寶(即百佳、屈臣氏，豐澤及3HK)相信對此有一定貢獻。縱然出租率相約，但租金收入卻有所下趺，換言之置富對商戶有一定的租金舒緩措施，...
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長江基建2021年中期業績：經營狀況、外部環境、未來發展及派息

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長江基建2021年中期業績：經營狀況、外部環境、未來發展及派息 長建在2021年8月4日發佈了中期業績，簡單撮要如下： 集團錄得股東應佔溢利港幣三十億一千一百萬元，按年增長百分之五。 來自營運的現金流為港幣四十三億六千萬元 集團持有現金港幣八十一億元  派發二零二一年度中期股息每股港幣六角九分 （二零二零年：每股港幣六角八分） 因英國企業稅率改變而產生之遞延稅項支出及攤佔無形資產遞延稅負債相關的稅項抵減之淨額港幣十八億一千三百萬元（二零二零年：港幣十三億九千四百萬元）。 (Source: 長江基建2021年中期業績 ) 2021年中期業績 整體而言，2021年中期業績的表現比我想像中差，只比2020年增長5%，主要因為英國稅率提高，又有一筆過延遞稅開支。另外，中期息竟然有增加，派$0.69，估計是因為希望安撫投資者及2021年是長江成立25週年的緣故。下文會和大家就幾方面討論長建經營環境。 各國經營溢利 (Source: 長江基建投資者簡報 2021 , 2019) 上圖簡要列出長建各國經營溢利，由未受疫情影響2018-19年到受疫情影響2020-21年。大部分國家的業務與疫情前相比仍然有一定距離。實際上業務並沒有太差，甚至有驚喜。英國方面下文會再討論。而澳州業務的溢利其實已與疫情前無異，溢利低更大原因是新規管期開始，准許回報率降低所引致。歐洲大陸業務同樣已與疫情前差不多，溢利低是因為2020年賣掉了葡萄牙風電場業務。 至於加拿大業務則有驚喜，溢利比疫情前更高，相信是由Reliance Home內部增長所引致。另外停車場業務尚未完全恢復，相信下半年加拿大業務會有更好表現。新西蘭同樣超過了疫情前的溢利，原因不明sosad。香港中國業務沒太大特別，不作細談。 英國經營環境 英國業務主要受加企業稅(19%>25%)影響， 我先前已有文章分享過 。因此產生非現金延遞稅負債，其實在2020年已經面對過，2020年的非現金延遞稅負債為13.94億，而今年是18.13億。如將此非現金負債加上1H2021的英國業務溢利則約為23億。而由於Northumbrian water已踏入新規管期，準許回報率大幅下趺，業務奇差( 可參閱此文章 )。因此，可預期英國業務不會再回到2018,19年的水平。 另一隱憂是UK Power Network的新規管期在今年和明...
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（又有壞消息啦）英國電力監管機構打算調低准許回報率由7%降到去4.4%

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英國電力監管機構打算調低准許回報率由7%降到去4.4% 諗住呢排廢老股有返小小起息，以為我長建嘅月供倉可以去返正數（利申：供左2年幾而家$48.59@4742），點知今日睇到呢單新聞，真係無語問蒼天！！ Link喺度 呢單新聞話英國電力監管機構Ofgem打算喺2023-2028年呢5年嘅規管期要求將電力公司嘅准許回報率由而家7%降到去4.4%，好明顯對有英國電力公司UK Power Network嘅長建同電能有影響啦，睇到呢單新聞之後真係心諗仆街！！ 我地又睇下對長建同電能有幾大嘅影響... 呢張圖係UK Power Network 2019年4月-2020年3月31號嘅業績 UK Power Network 係由長建（40%）、電能（40%）同李嘉誠基金會（20%）共同擁有，如果用返上圖UK Power Network嘅利潤黎估算，2020年長建應佔利潤係約2億磅（21.66億港幣）而長建又有35.96%嘅電能股權，姐係21.66億港幣x35.96%= 7.8億。UK Power Network總共貢獻長建29.46億港幣嘅利潤一年。 如果准許回報率降到去4.4%，姐係利潤會減少(4.4-7)/7=37.14%，喺業務冇大改變嘅情況下，29.46億港幣 x (1-37.14%) = 18.6憶。姐係每年長建會賺少10.86億港幣。當然呢個係粗略估算，我亦都唔知喺咪應該咁計，不過應該都89不離10，不過呢個計法冇考慮到長建每年喺UK Power Network嘅息收入。 睇都呢度已經估到長建嘅股價喺可見將來都預咗唔會有咩起息。但係又唔駛咁灰嘅，因為我都留意到UK Power Network有電動車充電服務。加上呢排好興嘅電動車狂潮，英國亦決定喺 2030年半數嘅車會轉成電動車 ，電動車最緊要係咩？就係電啦！相信UK Power Network呢方面應該會有所發揮。當然，市場受唔受落就冇人知啦，不過我估長建嘅股價又可以收皮一段時間，都唔知幾時先見到家鄉...
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領展收購新加坡商場裕廊坊及Thomson Plaza

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領展(823)進軍新加坡，收購裕廊坊及Thomson Plaza 領展於2022年12月28日發公告稱與MCL訂立獨家協議收購其於新加坡裕廊坊及Thomson Plaza 2個商場的權益，總代價紉125億港元，為領展歷來最大宗收購。是次收購在環球加息期間進行，意味著領展的收購成本遠高於以往的收購，下文將會分享一下是次收購個案。 1. 收購詳情： 裕廊坊 Thomson Plaza 根據 領展發出的公告 ，收購完成後，領展將會持有 (i) Jurong Point 1約94.88%權 益（包括JP1物 業）、由其他附屬業主持有約5.12%權 益； (ii) Jurong Point 2將由領展間接全資擁有（包括JP2物業） (iii) Thomson Plaza約55.741%權益（包括TP物業） (iv) 取得為期10年的AMK hub物業管理協議 2. 目標物業的營運資訊 上圖為目標物業的營運數據，基本上與香港大商場無異，出租率高，回報率約為4.5-5%，相信長遠有利領展發展以及打入海外市場。但是有加息環境下進行金額如此龐大的收購又是否一個明智的選擇呢？ 3. 收購的利害 進行收購最首要的問題是錢從何來？由於領展為REITS，有規定要把90%或以上的溢利派發給股東，因此REITS自身的現金並不多，當要進行收購時主要依賴銀行貸款、發行票據或可換股債券等方式來籌集資金。而REITS所賺取的行潤很大程度上是貸款利息與租務收益間的價差，在環球加息的狀況之下，REITS的財務開支會有所增加，而利潤則有所減少。 至於是次收購，領展的資金來源為內部現金資源及債務融資，根據 領展2022年中報 指出，於2022年9月30日 以港元計值帶息負債實際利率為2.92%（2022年3月31日：2.21%） 以人民幣計值帶息負債實際利率為3.62%（2022年3月31日：3.68%） 以澳元計值帶息負債實際利率為3.59%（2022年3月31日：1.13%） 以英鎊計值之帶息負債實際利率分別為1.87%（2022年3月31日：1.44%） 由此可見借貸利率一直在增加，而領展在進行收購時以需考慮到回報率是否能高於借貸利率，否則未必有利於企業營運。而且利率增加看來亦無趨緩之跡象，領展近期亦有在資本市場發債，而利率近是遠高於2022年中報所提及的平均2.92%。 在2022年11月23日，領展發...
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長江基建及電能實業收購加拿大Okanagan Wind項目

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長江基建及電能實業收購加拿大Okanagan Wind項目 長建喺2021年2月5號終於有新嘅收購公佈，距離上一次成功收購已經有4年冇任何動作啦，相信各位股東等到頸都長。自從長建冇新收購動作開始，市場對長建嘅潛在收購溢價開始消失，長建嘅股價就開始「妹下妹下」陰啲陰啲咁趺，再加上疲情嘅影響，相信唔小長期Fans都蝕入肉。而我都唔例外，我喺2018年12月開始月供長建，到依家都仲供緊，但喺均價就真不要再說了。一直覺得會有新嘅收購，點知等下一年等下又一年都重係冇動靜。終於等到佢有新收購，開心在一陣，諗住等左3年應該有deal啦，點知原來原來只喺細翳嘢。平時買開幾百蚊嘅玩具，今次等左4年竟然喺買幾蚊既玩具...... 收購詳情 跟住一齊同大家睇下呢單購先， 喺2021年2月5日長江基建集團(01038-HK)及電能實業(00006-HK)全資擁有之Canadian Power Holdings Inc.公布，已就收購加拿大Okanagan Wind項目訂立協議。收購總代價包括：基本收購代價約港幣3億2千萬元(約5千3百3十萬加元)、交易費用及於交易完成時向賣家支付之若干調整金額，與及承擔項目之第三方債務代價。Okanagan Wind年期至2057年之供電合同可提供長期穩定收入，加上AAA公用事業評級，是次收購之總代價與加拿大可再生能源市場之同類交易相若。Okanagan Wind於加拿大英屬哥倫比亞省擁兩個風電場，分別是Pennask風電場及Shinish Creek風電場，合計組裝機容量為30兆瓦。 呢單收購長建同電能各佔50%，總代價喺3億2千萬元港元，姐喺2間公司各自出資1億5千萬港元。對一年有百億利潤嘅長建嚟講簡直喺九牛一毛。咁究竟呢個收購對長建既盈收有咩影響呢？咁就要睇下Okanagan Wind究竟每年有幾多收益啦。 根據電能實業喺2021年2月5日發出嘅公告「關連交易 – 有關一間主要合營公司進行收購之財務支援及收購支援」入面有講到Okanagan Wind嘅財務狀況 (Source： https://www.powerassets.com/zh/InvestorRelations/InvestorRelations_GLNCS/Documents/C_20210205_Announcement_CPHI.pdf ) 我成日都唔明點解呢啲公告...
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一文看清長江基建的回購

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 一文看清長江基建的回購 長江基建集團於2021年12月24日公布回購131,065,097股(4.94 %)，每股回購價格為USD 8.8378，共耗資USD 1,158,328,020。 (Source: 長建公告 ) 此公告出現後，在網上看到很多人胡亂評論，又私有化，又回購價格高之類。事實上，根本不存在此等考量，唯一影響只是每股價值得到提升。 回購價格高於現時股價代表股格會暴升? 首先，我們要知道是次回購的是2016年發行的永久資本證券。據當年公告顯示，是以港幣71.1302發行131,065,097股永久資本證券，固定利率為5.875%。這次回購公告以約港幣68.94回購整筆永久資本證券，並不代表股價會升至68.94。 (Source: 長建公告 ) 回購會導致流通股不足，最終私有化? 我認為此事不太可能發生，首先，長建回購的不是公眾持股，只是回購了2016年發行的永久資本證券。而上圖的公告亦表明永久資本證券並不會計算在公眾持股內，因此流通股數量並沒有改變，不會觸發私有化。 回購真正的影響 個人認為是次回購主要有2個意義： 第一、疫情之下，各國大量QE，借錢成本十分低，回購固定利率較高的永久資本證券，再發行固定利率較低的固定利率較高，以降低資本支出。 第二、公眾持股每股收益率得到提升，因為現時長建每年也會從利潤中派息給派永久資本證券，回購完成後便不用派息給永久資本證券，公眾持股的價值便得到提升。 其他有關長江基建的文章 https://10yearschannel.blogspot.com/search/label/%E9%95%B7%E6%B1%9F%E5%9F%BA%E5%BB%BA
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一波未平一波又起，VIE架構一直未獲中國官方正式准許？

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一波未平一波又起，VIE架構一直未獲中國官方正式准許？ 據 彭博報導 ，VIE架構赴港美掛牌，須中證監批准，這一消息令到港股及中概股無水花直插。究竟什麼是VIE架構？為什麼這消息會令到港股及中概股大跌？ 什麼是VIE架構？ VIE全名是Variable Interest Entity，即可變利益實體，又稱「協議控制」，是指公司在境外上市，但業務卻在境內營運，公司透過協議方式控制境內業務實體。VIE的出現是因為中國一直禁止外國對某些產業的直接投資，而VIE就可以在不違反中國法規下，令到外資可以分享中國業務的盈利。基本上在香港稜美國上市的中概股都屬於VIE架構。 為什麼港股及中概股大跌？ 彭博引消息人士指出，所有VIE企業去美國等境外地區上市前，需要獲得中證監的批准。如消息屬實，未來中概股要到美國上市會變得更困難。有人會問，不能去美國上市，豈不是行好香港？錯，不單只美國，來香港上市也需要先得到批准。 第二個原因是因為消息指外地上市的中國公司一直使用的VIE架構並未獲中國官方正式准許，這才是最震撼的消息。原來一直在美國及香港上市的中國公司並不合法規，官方不承認。那現在的中概公司是不是要退市再跟中證監重新申請呢？如消息屬實，一定會再有一輪暴跌，如不屬實希望晚上中證監會有澄清。
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