錯估長江基建2020年業績

大家都知道3月17號長建出咗2020年全年業績，而我亦都係之前做過業績預測https://10yearschannel.blogspot.com/2021/02/20201038.html不過結果就有啲距離，所以喺呢度就做個小小嘅檢討，下次做預測要留意多啲唔同嘅變數。

首先，睇下預測同實際有幾大差別先



第一個誤判，長建今次將出售Iberwind嘅收益直接放左入電能同歐洲大陸嘅業務利潤到，而唔係單列出嚟，估計係想切靚少少條數。至於出售Iberwind嘅利潤大約有11億，其中有3億放左入電能度，8億放左入歐洲大陸業務度。姐係話電能唔計Iberwind嘅3億後，實際上下半年只係大約有11億溢利，比2019年下半年小1億。而歐洲大陸業務唔計Iberwind嘅8億後，實際上下半年有大約2億溢利，亦都係比2019年下半年小。

第二個誤判，難以預計嘅英國UK Rail同澳洲EDL嘅折舊開支共4億，令到英國同澳洲業務嘅行潤比預期低。

第三個誤判，新冠肺炎對加拿大Park N Fly嘅影響比預期高。

呢篇係自我檢討文，關於長建業績評論另文再表。

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中電盈警，還值得投資嗎?

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 中電盈警，還值得投資嗎? 昨日(6月20日)中電發出了一則 盈警公告 ， 根據中電截至2022 年 5 月 31 日止五個月的未經審計綜合管理賬目EnergyAustralia 由於不利的公平價值變動錄得相關稅後虧損約 72 億港元，導致本集團的綜合營運盈利虧損約 37 億港元。 今日(6月21日)股價即大插6%，令不少投資者卻步，過往多年以收息為主的投資者亦擔憂其派息政策會否改變。 1. 首先，中電業務範圍主要包括香港、澳洲；印度及中國，據公告所言，除澳洲外，其他地區的業務與去年同期大致相約。換言之只有澳洲EnergyAustralia營運出現問題。 2. 至於EnergyAustralia的業務以發電為主，並不是上遊業務，因此電價往往受到燃料費用影響。為了有穩定收入以及對衝風險，發電公司會與購電方簽訂遠期合約，以指定價格售電。此做法有好處亦有壞處，好處是當燃料費用變動不大時能提供穩定可預計的收入。而壞處是當燃料費用急升時，其發電成本亦隨之而上升，履行合約時便會出現虧蝕，而現時EnergyAustralia正處於此狀況。 3. 事實上，早在 2022年季度簡報(1月至3月) 中電已公告 根據中電截至 2022 年 3 月 31 日止三個月的未經審計綜合管理賬目，這些公平價值變動對集團的除稅後營運盈利帶來 25 億港元的負面影響 。 EnergyAustralia業務在第1季已購成25億公平值變動的負面影響，而最新公告則表示截至5月31日其公平價值變動錄得相關稅後虧損已達約 72 億港元，擴大近3倍。如6月燃料價格仍不下跌，虧損更有機會擴大。 4. 縱然整體錄得虧損，但第一季度的派息並沒有受影響，與去年同期持平，反映出公司現金流充裕。而且上述所提及的虧損只是公平值變動造成，若燃燒價格下跌或新簽更高價的遠期合約會均有助減少虧損。 5. 派息能力更重要是視乎企業現金流，根據 中電2021年年報 顯示，中電全派息開支為約78億港元，而自由現金流有170億，手頭上有現金79億。以上數據都反映出中電有能力維持派息。以現價($68.35)計，息率約4.5%，個人認為，如為長線投資者可均注買入。 6. 至於既然不影響派息為何今天(6月21日)股價仍然要大插呢?主要原因是此前股價太高，而且外地業務有一定風險，此前股價70多元，對應息率只有4%，然而類近行業風險又較中電低的...
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長江基建2021年中期業績：經營狀況、外部環境、未來發展及派息

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長江基建2021年中期業績：經營狀況、外部環境、未來發展及派息 長建在2021年8月4日發佈了中期業績，簡單撮要如下： 集團錄得股東應佔溢利港幣三十億一千一百萬元，按年增長百分之五。 來自營運的現金流為港幣四十三億六千萬元 集團持有現金港幣八十一億元  派發二零二一年度中期股息每股港幣六角九分 （二零二零年：每股港幣六角八分） 因英國企業稅率改變而產生之遞延稅項支出及攤佔無形資產遞延稅負債相關的稅項抵減之淨額港幣十八億一千三百萬元（二零二零年：港幣十三億九千四百萬元）。 (Source: 長江基建2021年中期業績 ) 2021年中期業績 整體而言，2021年中期業績的表現比我想像中差，只比2020年增長5%，主要因為英國稅率提高，又有一筆過延遞稅開支。另外，中期息竟然有增加，派$0.69，估計是因為希望安撫投資者及2021年是長江成立25週年的緣故。下文會和大家就幾方面討論長建經營環境。 各國經營溢利 (Source: 長江基建投資者簡報 2021 , 2019) 上圖簡要列出長建各國經營溢利，由未受疫情影響2018-19年到受疫情影響2020-21年。大部分國家的業務與疫情前相比仍然有一定距離。實際上業務並沒有太差，甚至有驚喜。英國方面下文會再討論。而澳州業務的溢利其實已與疫情前無異，溢利低更大原因是新規管期開始，准許回報率降低所引致。歐洲大陸業務同樣已與疫情前差不多，溢利低是因為2020年賣掉了葡萄牙風電場業務。 至於加拿大業務則有驚喜，溢利比疫情前更高，相信是由Reliance Home內部增長所引致。另外停車場業務尚未完全恢復，相信下半年加拿大業務會有更好表現。新西蘭同樣超過了疫情前的溢利，原因不明sosad。香港中國業務沒太大特別，不作細談。 英國經營環境 英國業務主要受加企業稅(19%>25%)影響， 我先前已有文章分享過 。因此產生非現金延遞稅負債，其實在2020年已經面對過，2020年的非現金延遞稅負債為13.94億，而今年是18.13億。如將此非現金負債加上1H2021的英國業務溢利則約為23億。而由於Northumbrian water已踏入新規管期，準許回報率大幅下趺，業務奇差( 可參閱此文章 )。因此，可預期英國業務不會再回到2018,19年的水平。 另一隱憂是UK Power Network的新規管期在今年和明...
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港股收息首選 -置富產業信託(778)

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港股收息首選 - 置富產業信託(778) 相信好多人都認為港有波幅冇升幅，近年都轉去炒美股。這篇文章跟大家分享一下我認為的港股收息收選，比較適合長線投資及著重現金流的投資者。首先想由幾年前在網絡上看到的一張圖說起，這圖的真確性我也無從稽考，但我認為相當有意思。 究竟是我們欠缺耐性，還是本金不夠大呢？於是我便開始了月供股票，已經持續了2年半，每月$9,000，只供長江基建一隻股票，由$6X供到$3X，現價大約$48，今年收到的股息將會有大概$13,000。我也不知道自己的決定是不是正確，或者時間會證明。 廢話講完，入返正題。這篇文章是介紹同為長和系成員的置富產業信託(778)。首先，房地產信託基金(RITES)在港股上市要遵守幾個條件。 1. 須專注投資於可帶來定期租金收入的房地產項目（即房託基金對該等項目的投資，在任何時候都須佔基金資產總值至少75%）。換言之，基金較大部分收入須來自房地產項目的租金收入； 2. 不得積極地買賣房地產項目（即除 非得到單位持有人的批准，否則房託基金在收購或發展某個物業後，必須持有該物業至少兩年）； 3. 須把基金絕大部分收入（即不少於其經審計年度除稅後淨收入 的 90%）分派給單位持有人作為定期股息； 4. 須遵從最高借款限制（即不超過資產總值的 50%） 。 詳情可以在以下網址查看： 房地產信託基金守則 - 證監會 因此投資REITs一般都會有穩定的股息分派，香港上市的REITs比較大型的有領展(823)、置富(778)、冠軍展業信託(2778)、陽光房地產基金(435)以及越秀房產信託基金(405)。眾多選擇中我的首選一定是置富產業信託(778)。以下會講解一下原因 疫情下業務穩定 下圖是置富的物業投資組合，全部都是零售物業，而且均位於大型屋苑範圍，有一定人流。 (Source: 置富年報 2020 ) 根據置富管理層的說法，由於置富主要投資民生商場所以物業租金收入影響不大。我整理了置富3個旗艦商場2018-20年的營運數據去檢驗一下。 (Source: 置富年報 2018 , 2019 , 2020 ) 顯而易見，即使受到疫情影響，這3個旗艦商場仍然保持相當高的出租率，長和零售四寶(即百佳、屈臣氏，豐澤及3HK)相信對此有一定貢獻。縱然出租率相約，但租金收入卻有所下趺，換言之置富對商戶有一定的租金舒緩措施，...
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（又有壞消息啦）英國電力監管機構打算調低准許回報率由7%降到去4.4%

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英國電力監管機構打算調低准許回報率由7%降到去4.4% 諗住呢排廢老股有返小小起息，以為我長建嘅月供倉可以去返正數（利申：供左2年幾而家$48.59@4742），點知今日睇到呢單新聞，真係無語問蒼天！！ Link喺度 呢單新聞話英國電力監管機構Ofgem打算喺2023-2028年呢5年嘅規管期要求將電力公司嘅准許回報率由而家7%降到去4.4%，好明顯對有英國電力公司UK Power Network嘅長建同電能有影響啦，睇到呢單新聞之後真係心諗仆街！！ 我地又睇下對長建同電能有幾大嘅影響... 呢張圖係UK Power Network 2019年4月-2020年3月31號嘅業績 UK Power Network 係由長建（40%）、電能（40%）同李嘉誠基金會（20%）共同擁有，如果用返上圖UK Power Network嘅利潤黎估算，2020年長建應佔利潤係約2億磅（21.66億港幣）而長建又有35.96%嘅電能股權，姐係21.66億港幣x35.96%= 7.8億。UK Power Network總共貢獻長建29.46億港幣嘅利潤一年。 如果准許回報率降到去4.4%，姐係利潤會減少(4.4-7)/7=37.14%，喺業務冇大改變嘅情況下，29.46億港幣 x (1-37.14%) = 18.6憶。姐係每年長建會賺少10.86億港幣。當然呢個係粗略估算，我亦都唔知喺咪應該咁計，不過應該都89不離10，不過呢個計法冇考慮到長建每年喺UK Power Network嘅息收入。 睇都呢度已經估到長建嘅股價喺可見將來都預咗唔會有咩起息。但係又唔駛咁灰嘅，因為我都留意到UK Power Network有電動車充電服務。加上呢排好興嘅電動車狂潮，英國亦決定喺 2030年半數嘅車會轉成電動車 ，電動車最緊要係咩？就係電啦！相信UK Power Network呢方面應該會有所發揮。當然，市場受唔受落就冇人知啦，不過我估長建嘅股價又可以收皮一段時間，都唔知幾時先見到家鄉...
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長江基建及電能實業收購加拿大Okanagan Wind項目

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長江基建及電能實業收購加拿大Okanagan Wind項目 長建喺2021年2月5號終於有新嘅收購公佈，距離上一次成功收購已經有4年冇任何動作啦，相信各位股東等到頸都長。自從長建冇新收購動作開始，市場對長建嘅潛在收購溢價開始消失，長建嘅股價就開始「妹下妹下」陰啲陰啲咁趺，再加上疲情嘅影響，相信唔小長期Fans都蝕入肉。而我都唔例外，我喺2018年12月開始月供長建，到依家都仲供緊，但喺均價就真不要再說了。一直覺得會有新嘅收購，點知等下一年等下又一年都重係冇動靜。終於等到佢有新收購，開心在一陣，諗住等左3年應該有deal啦，點知原來原來只喺細翳嘢。平時買開幾百蚊嘅玩具，今次等左4年竟然喺買幾蚊既玩具...... 收購詳情 跟住一齊同大家睇下呢單購先， 喺2021年2月5日長江基建集團(01038-HK)及電能實業(00006-HK)全資擁有之Canadian Power Holdings Inc.公布，已就收購加拿大Okanagan Wind項目訂立協議。收購總代價包括：基本收購代價約港幣3億2千萬元(約5千3百3十萬加元)、交易費用及於交易完成時向賣家支付之若干調整金額，與及承擔項目之第三方債務代價。Okanagan Wind年期至2057年之供電合同可提供長期穩定收入，加上AAA公用事業評級，是次收購之總代價與加拿大可再生能源市場之同類交易相若。Okanagan Wind於加拿大英屬哥倫比亞省擁兩個風電場，分別是Pennask風電場及Shinish Creek風電場，合計組裝機容量為30兆瓦。 呢單收購長建同電能各佔50%，總代價喺3億2千萬元港元，姐喺2間公司各自出資1億5千萬港元。對一年有百億利潤嘅長建嚟講簡直喺九牛一毛。咁究竟呢個收購對長建既盈收有咩影響呢？咁就要睇下Okanagan Wind究竟每年有幾多收益啦。 根據電能實業喺2021年2月5日發出嘅公告「關連交易 – 有關一間主要合營公司進行收購之財務支援及收購支援」入面有講到Okanagan Wind嘅財務狀況 (Source： https://www.powerassets.com/zh/InvestorRelations/InvestorRelations_GLNCS/Documents/C_20210205_Announcement_CPHI.pdf ) 我成日都唔明點解呢啲公告...
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英國競爭及市場管理局公布水費最終調整，長建附屬Northumbrian Water水費調高3.7%至335英磅

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英國競爭及市場管理局公布水費最終調整，長建附屬Northumbrian Water水費調高3.7%至335英磅  先前都講過Northumbrian Water由2020年4月1日開始新監管期，準許回報率大減， Northumbrian Water嘅水費要減21%  ，而Northumbrian Water就呢個結果向英國競爭及市場管理局上訴，喺3月17號終於出左最終結果。 報告全文喺度 。 `關於Northumbrian Water水費的最終調整由Ofwat所定嘅323磅輕微調升3.7%至335磅。 除左水費調高之外，政府就達成各項指標嘅津貼亦都有提高，見下圖 整體嚟講，Northumbrian Water各項津貼金額比Ofwat嘅規定都提高咗4.3%。但由於原先Ofwat嘅水費規定喺2020年4月1號就開始實施，令到上年Northumbrian Water嘅表現相當之差，2021年落實咗CMA嘅調整後應該會有多3-4%嘅回報。而CMA亦都預計Northumbrian Water喺受規管業務嘅收入會多1.1億磅(3.7%) 不過，呢類資產就只係勝在回報穩定，唔會蝕錢，想賺大錢就好難啦。你見近排誠哥第三個仔都將呢啲基建資產賣俾長實，寧願揸返多啲長實嘅股票。面對住比以往更嚴厲嘅利潤管制，長建嘅股價睇怕都好難上返去60蚊。除非鉅仔真係將英國基建項目分割上市，或者有大deal，唔係嘅話長建嘅股價都好難有重估嘅機會。
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港幣人民幣互換協議等於送錢俾中國?!

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 港幣人民幣互換協議 近日有新聞報導 人民銀行表示，近日與金管局簽署常備互換協議，將雙方自2009年起建立的貨幣互換安排升級為常備互換安排，協議長期有效，無需定期續簽，互換規模由原來的5,000億元人民幣/5,900億元港幣，擴大至8,000億元人民幣/9,400億元港幣。 在網上有好多人認為是金管局送港幣給中國、中國淘空香港儲備、廢紙換美金。事實上此等說法完全不正確，請不要因為政見而忽視事實。 1.  港幣人民幣互換協議早於2009年已經訂立，當時的互換規模是5,000億元人民幣/5,900億港幣。而現在擴大至8,000億元人民幣/9,400億元港幣，並且改為常備協議不用再續期。 2. 至於港幣人民幣互換協議有什麼用途呢? 因為香港與中國的貿易往來頻繁，亦為離岸人民幣結算中心，對雙方貨幣均有大量需求。由於人民幣不是國際貨幣，流動性較低，因此當香港的人民幣需求增加時，金管局就要透過港幣人民幣互換協議去提取人民幣以應付市場需要，否則香港的人民幣就會短缺，息率提高，影響市場運作，反之亦然。 3. 點解要8,000億咁大額度? 因為香港為全世界最大的人民幣離岸結算中心，在2021年香港離岸人民幣資金池超過8,500億，佔全球市場份額約60%。因此這規模的互換協議是可以理解的。 4. 會否擔心中國用人民幣換了港幣之後就不再換回來? 事實上金管局早於2019年已有闢謠，事實上此機制並不常使用，當時的互換額度是0，而且一旦到期就會各自將貨幣歸還對方，不存在淘空儲備說法。 5. 面且香港並不是獨立例子，中國與眾多國家亦有簽訂貨幣互換協議，根據中國人民銀行《 人民幣國際化報告 》 中國與40個國家或地區均有簽訂貨幣互換協議，總額超過3.99萬億，而且當中不乏發達國家例如澳洲、加拿大、日本、韓國及歐洲中央銀行等。難道中國淘空全世界嗎? 6. 最後，希望各位多一點求真精神，不要人云亦云，被政見蒙蔽事實。
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長建2020年財報壞消息盡出，2021年業績可期，2022年開始又要擔心過

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2020年財報簡評 2020年對長建股東嚟講可以話係超級差嘅一年，先有英國企業延遞稅問題插一鑊，然後肺炎插多鑊，最後Northumbrian Water準許回報率降低再插多鑊，連中3箭。種種問題令到長建全年業績差到呀媽都唔認得！呢篇文會同大家討論下長建2020年嘅業績同埋睇吓有咩睇頭。 下圖係長建2019同2020年嘅業績，2020年上半年都預左差架啦，因為英國宣佈唔減企業稅，要重新計算遞延稅項負債之一次性支出，產生左14億非現金開支。所以上半年嘅業績已經可以話係差到冇得再差，下半年嘅表現就比較好啦，因為買咗野，整靚返盤數，但係我個人認為業績都係不似預期。 長江基建業績（2019-2020） (Source: 長江基建2020全年業績 ) 整體黎講202年下半年溢利54.67億，比2019年下半年高，主要因為賣左葡萄牙風電場，賺咗11億，減返嘅話得43.67億，同比溢利係少咗成6億。當然鉅仔總會搵到理由解釋，根據 2020投資者簡報 係咁講嘅： 長江基建投資者簡報2020 下半年仲有筆好大嘅非現金支出，就係UK Rail同澳洲EDL嘅4億折舊開支。另外由2020年4月開始Northumbrian Water實施新嘅水費規管，令到2020年全年收入少咗3億，咁計計埋埋條數就莖唔多啦。 2021年業績展望 相信2020年業績已經反映晒所有嘅壞消息，不過嚟緊2021年都要面對幾個問題 1. 上面提到2020年Northumbrian Water實施新嘅水費規管，令到全年溢利減少3億，呢個減少係持續性嘅，所以往後Northumbrian Water都係肯定會每年賺少2-3億。 2. 英國討論緊會喺2023年 加企業稅至25% ，長建大部分業務都係英國，相信一定有影響。 3. 又係2023年， 英國電力監管機構打算調低准許回報率由7%降到去4.4% ，呢個調整如果真係成事嘅話，對長建嚟講又係超大嘅打擊。 所以2021年我覺得會係長建盤數同股價都係比較靚嘅一年，2022年開始又要為 加企業稅 同減准許回報率憂心，可能又會有幾支滅世棍打落嚟。
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